机构：海通证券股份有限公司 研究员：吴信坤/杨锦/余培仪/王正鹤/刘颖
投资要点：
核心结论：①年初来新“国九条”等资本市场支持政策持续落地，924 来宏观政策明确转向，市场信心明显提振，情绪快速修复。②展望25 年，居民及长线机构配置力量将推动资金面改善，增量政策落地推动宏微观基本面改善，A 股延续上行趋势。③股市中期行业主线将明晰，重视政策和技术双重利好下的科技制造、兼具供需优势的中高端制造，此外关注并购重组受益领域及红利资产。
政策先行，情绪修复。9/24 以来宏观政策基调已明显转向，政策组合拳涵盖的财政/货币、地产、内需、资本市场等多个维度，聚焦于修复居民资产负债表，直击当前市场关注点：财政/货币政策方面，宏观逆周期政策持续加力之中；地产政策方面，增量政策推动地产基本面止跌回稳；股市政策方面，多项新工具推出支持股市平稳发展。年初以来积极变化或已在酝酿，新国九条等一系列聚焦资本市场改革的政策体系就已陆续出台，聚焦资本市场改革的中长期改革规划就已逐步确立。随着资本市场“1+N”改革体系的逐步完善，资本市场制度环境将更加健全，推动资本市场实现高质量发展。积极政策提振下市场情绪明显修复，但中长期视角下仍有提振空间。在近期一系列积极政策出台的背景下，市场信心得到明显提振，A 股也迎来快速修复，短期视角来看，9/24 以来市场情绪修复已较为显著、成交热度明显上升，但中长期视角下，市场情绪仍有进一步提振空间。
资金改善，盈利回升。在政策持续发力的背景下，资金面和基本面或将迎来积极变化。从资金面看，2025 年A 股资金面望进一步改善，增量或源于居民及长线机构配置力量壮大。年初以来资金面的发展主要呈现两个特点，一是从公募角度看配置型力量渐显，二是长线机构的力量在进一步壮大，横向对比美国同行来看，我国的基金及保险等机构力量在权益市场仍有较大的发展空间，目前政策端正加大支持力度支持机构入市，因此在机构鼓励长线资金入市以及居民配置力量渐显的趋势下，2025 年A 股资金望整体改善。历史经验表明，从政策出台落地到宏观经济、企业盈利出现改善，这中间存在一定时滞，基本面修复往往滞后于政策底出现。国内经济已经边际回暖，随着增量政策逐步落地，政策效果已经逐步体现在近期的经济数据上，展望明年，随着货币和财政政策持续发力，内需有望持续提振，预计经济和盈利有望继续改善。
重视制造，兼顾红利。往明年看，市场中期主线将逐渐明晰，基本面更优的科技制造和中高端制造或成明年股市的行业主线。科技制造角度，当前我国已经进入经济转型升级、动能转换的关键阶段，此外当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，因此2025 年科技板块基本面或将更优，重点布局：财政政策发力下，数字基建、信创、半导体等领域将受益；AI 技术应用发展，自动驾驶、人形机器人和ARVR 有望受益；并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。中高端制造角度，家电、汽车、机械等中高端制造供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。一方面，今年以来中国出口表现亮眼，源于东盟内需强劲，对我国中高端制造出口拉动大。另一方面，我国高端制造供给优势凸显，未来有望持续展现韧性。此外，政策强化分红监管，低利率环境下高性价比的高股息板块或有绝对收益。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
